四层周期嵌套 · 康波 · 库兹涅茨 · 朱格拉 · 基钦
康波周期 · 六维拆解
全球康波周期多维度独立展示——GDP·TFP·大宗商品·利率·技术渗透率·创新专利——六轮周期全景（1782—2080）。1782—1900年为历史估算，2026年后为预测值（虚线）。
库兹涅茨周期 · 六维拆解
中国房地产-人口周期——投资·销售·新开工·城镇化·房价·投资占比 六维独立展示（1991—2030）。2025年后为预测值（虚线）。
朱格拉周期 · 六维拆解
中国设备投资周期——设备投资·制造业投资·GDP·产能利用率·利润·PPI 六维独立展示（1981—2027）。
基钦周期 · 五维拆解
中国库存周期——存货·营收·PPI·PMI·利润 五维独立展示（2000—2025），8轮周期全景。
关键宏观仪表盘
美林时钟 · 中国增长-通胀象限
基于 GDP 增速缺口与 CPI 通胀定位当前经济周期阶段，辅助大类资产轮动判断。
周期象限定位
资产表现 · 各阶段年化回报
信贷周期
信贷周期（债务周期）是经济中最长且最具影响力的周期之一。中国当前处于信贷增速底部企稳、结构从"房地产+基建"向"新质生产力"切换的阶段。
社融与信贷脉冲
M1-M2 剪刀差
信贷周期研判
总量：社融存量增速 8.1%，处于历史低位但已企稳 3 个月，信贷增速下行最快阶段已过。政府债券（特别国债+专项债）是社融主要支撑，占新增社融的 45%+。
结构分化：居民部门仍在去杠杆（提前还贷），企业部门结构性扩张——AI/半导体/新能源 CapEx 替代了地产/基建信贷需求。M1-M2 剪刀差为 -7.8%，显示企业活期存款意愿偏弱、资金活化不足。
后续关注：下半年政府债发行节奏（2万亿特别国债+3.9万亿专项债）+ 央行是否降准降息（市场预期 Q3 降准 25bp、LPR 下调 10-15bp）。信贷脉冲的回升是股市见底反弹的领先指标（通常领先 6-9 个月）。
中美周期错位
中国通缩 + 美国滞胀 → 最大的宏观交易主题之一。中美利差倒挂深度影响汇率、资本流动与资产定价。
中美 10Y 利差
中美政策利率对比
中美周期错位：核心矛盾
中国：内需不足 → CPI 0.1% / PPI -2.3% → 货币政策宽松（OMO 1.4%）→ 10Y 国债 1.72%。
美国：核心 PCE 2.6% → 关税推升通胀预期 → Fed 按兵不动（FFR 4.25-4.50%）→ 10Y 美债 4.35%。
利差含义：中美 10Y 利差倒挂 ~263bp，处于历史极端水平。这导致：①人民币贬值压力持续、央行通过中间价+逆周期因子管理；②外资持有中国债券规模下降；③港股/中概股估值受美元流动性压制。
情景推演：若下半年 Fed 降息 1-2 次（市场定价 9 月首次降息 25bp），中美利差收窄至 -200bp，人民币压力缓解，港股/A 股外资回流空间打开。
周期视角 · 大类资产配置建议
基于当前周期定位（通缩尾部→弱复苏过渡），给出未来 6-12 个月的大类资产配置建议。
| 资产类别 | 配置方向 | 推荐权重 | 基准权重 | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|---|
| 中国利率债 | 超配 | 35% | 25% | 通缩+宽松=利率下行趋势未结束，10Y 仍有下行空间至 1.5-1.6% |
| 中国股票 (A股) | 标配 | 25% | 25% | 估值低位+盈利底渐近，结构性机会（AI链/出海/红利），指数震荡筑底 |
| 中国股票 (港股) | 超配 | 15% | 10% | 估值更低（恒指PE 9x）+ Fed降息受益弹性大+南向资金持续流入 |
| 黄金 | 超配 | 12% | 8% | 全球央行购金+去美元化+实际利率下行+地缘风险溢价 |
| 大宗商品 (工业金属) | 低配 | 3% | 8% | 中国需求弱+全球制造业PMI下行，铜/铁矿石承压 |
| 现金/货币基金 | 标配 | 10% | 10% | 等待更好的风险资产入场时机，保留弹药 |
| 美国股票 | 低配 | 0% | 14% | 估值偏高（SPX PE 22x）+ 关税不确定性 + 盈利下修风险 |
周期观测指标体系
定期跟踪以下先行/同步/滞后指标，动态更新周期定位。
🔴 先行指标
· 社融信贷脉冲 → 企稳
· PMI 新订单 → 49.3 (弱)
· 房地产销售面积 → 同比-5%
· 挖掘机销量 → 同比+8%
· 水泥发运率 → 38% (低位)
· 票据利率 → 1.2% (偏松)
🟠 同步指标
· 工业增加值 → +5.6%
· 工业企业利润 → +0.8%
· 用电量 → +6.2% YoY
· 货运量 → +3.1%
· 增值税收入 → +2.8%
· PMI 生产分项 → 50.2
🔵 滞后指标
· CPI → 0.1% (低位)
· PPI → -2.3% (通缩)
· 失业率 → 5.1%
· 库存同比 → 3.2%
· 企业贷款利率 → 3.4%
· 产能利用率 → 74.5%